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新冠疫情加速聚酯原料累库 后续仍关注成本端定价
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2020-02-22
摘要:

  新冠疫情爆发之前,聚酯原料PTA乙二醇主要矛盾集中在成本端,成本端定价,跟随原油上涨。乙二醇低库存现实和低与累库预期,走势明显强于PTA随着疫情全面爆发,聚酯原料成本支撑逻辑转换为市场对延后复工需求挤出的担忧,PTA乙二醇一方面跟随成本端重心下移,另一方面疫情加速累库,市场挤压PTA和乙二醇的加工费至亏损附近,2月3日开盘后,PTA和乙二醇在开盘后双双跌停,市场担忧风险集3332中释放。疫情发酵使得原本库存较低而乙二醇累库加速,叠加终端延后复工期间,浙石化和恒力一体化大装置乙二醇出料,加剧乙二醇累库预期,乙二醇基本面优势不再,PTA和乙二醇价格均压缩至底部区间,疫情成为主导行情变化的主要因素。随着防控加严,疫情或在未来1-2周内出现拐点,随着拐点临近市场或有向好预期,再次期间PTA乙二醇基本面弱势下,定价仍然跟随成本。随着疫情拐点出现,终端陆续恢复生产,被抑制的需求或逐渐释放,乙二醇基本面仍然较TA有优势,关注多EG空TA头寸。

  原油供应端收缩与疫情挤出需求矛盾逻辑切换

  自19年四季度开始,原油走出一波漂亮的反弹。临近春节原油大幅见顶回落,化工板块也跟随集体转向,2月3开盘后大部分化工品跌停收盘,此轮化工走势转向在于原油端逻辑切换。19年底随着OPEC+减产超预期,中美关系缓和,美伊地缘政治影响,原油带动化工板块重心集体抬升。原油是国内上市的绝大多数化工品的主要来源,是影响化工走势的重要因素之一。定性来说,随着国内民营大炼化装置集中投产国内以聚酯原料PTA、乙二醇为代表的化工品逐渐全面进入供应过剩周期,19年市场基本上走完了原料供应过剩的预期,也就是说19年随着恒力和浙石化装置投料,即使还未实现量产,市场基本交易完成PTA和乙二醇供应过剩的预期,直接体现在这两个品种产业链几乎没有利润。

  

【复盘专题】疫情前后复盘:新冠疫情加速聚酯原料累库,后续仍关注成本端定价

  

【复盘专题】疫情前后复盘:新冠疫情加速聚酯原料累库,后续仍关注成本端定价

  根据PTA供需基本面,产能过剩,库存预期大幅增加,工厂降价以消化库存,利润大幅压缩至盈亏平衡,产业链是没有明显矛盾的,因而矛盾就出现在了成本端,原油成为PTA定价的价格基准。进入2020年之后美伊的地缘政治冲突,增加原油的风险溢价。美军1月3日空袭伊拉克巴格达机场,刺杀伊朗伊斯兰革命卫队高级将领苏莱马尼。8日,伊朗对美军驻扎在伊拉克军事基地发动火箭弹反击,美伊的冲突互动再次引发原油供应紧缺的担忧,布伦特原油最高冲高至71美元/桶。但和平年代双方都不寻求战争,伊朗外长随后表示自卫行动已经结束,特朗普也在第二天发表拥抱和平的演讲,原油大幅回落,PTA也跟随回落,PTA和布伦特的走势非常相似。随后原油重新回归供需定价,但不久新冠疫情就爆发。

  1月20日,终南山宣布新冠病毒存在人传人,原油开始暴跌,PTA跟随但下跌有限,主要是PTA产业链并没有利润继续压缩空间,相对抗跌。相比PTA,原油对乙二醇走势影响有限,因为除了成本之外,乙二醇自身供需面仍存在一定矛盾。乙二醇从19年12月底就开始底部反弹主要原因是库存,40万吨左右的库存是历年库存的绝对低位,价格也在历史低位4400。原油上涨叠加乙二醇基本面较好,乙二醇继续上涨,地缘冲突甚至加速了乙二醇的上涨,即使在地缘冲突缓和之后乙二醇虽然冲高回落但仍不影响涨势,核心因素之一是乙二醇库存低,大量资金集中在多乙二醇空PTA的头寸。

  

【复盘专题】疫情前后复盘:新冠疫情加速聚酯原料累库,后续仍关注成本端定价

  1月14日之后,基本面上无明显变化但乙二醇开始回调,虽然预期上乙二醇春节期间季节性累库,但是当时预期累库幅度不高(当时未考虑疫情影响),比PTA基本面有明显利好。回调一方面是接近接近5000乙二醇价格中性偏高,另一方面临近放假交易所惯例提保限仓,处于风控的角度资金逐步减仓。空头逐步止损,前期盈利的多头也逐渐获利平仓。

  新冠疫情加速库存堆积,低估的影响在春节期间发酵

  1月23日(腊月二十九日)武汉“封城”,24日湖北启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响,春运返乡潮结束,感染人数急剧上升,从中央至地方疫情防控政策等级逐步升级,全国各地春节期间开始居家隔离,市场逐渐预期到此次新冠肺炎的严重性。有机构预测假如本次新冠疫情对中国2020Q1原油需求影响幅度与当时SARS相当在7%。意味着中国2020Q1中国原油需求增速将为-3%,对全球需求增速影响达到1%左右。2020年全球原油需求增速将从原来预期的120万桶/天(根据IEA)下调到95万桶/天,担忧需求大幅下调原油暴跌。

  

【复盘专题】疫情前后复盘:新冠疫情加速聚酯原料累库,后续仍关注成本端定价

  为了加强疫情防控工作,国务院发布关于延长春节假期通知,各地出台复工细则,江浙沪多地发布通知,企业复工时间不得早于2月9日。根据各资讯机构草根调研的结果,终端织造不少企业延迟至2月10日之后,但由于物流受限,原料辅料供应短缺,外地工人节后复工需要时间等因素影响,终端开工提速最早也要到2月24日,整体恢复预计到3月上旬。聚酯端,根据CCF的统计,POY库存在15天,FDY库存6.8天,DTY库存27.8天,涤丝库存季节性累库,绝对库存在相对高位。在终端恢复正常之前,聚酯环节受库存和物流受限导致原料辅料供应短缺影响,后续也有陆续降负的可能性,而供应端PTA装置负荷适度下降至88%左右,整体开工率仍然维持高位。也就是说,短期疫情对聚酯产业链供应端的冲击不大,工厂仍然维持相对高的开工,但需求端复工延后影响较大,已经加速了库存的堆积,目前根据平衡表预估PTA1-2月累库预期超过100万吨,在去年底已有较高库存下难有加工费。

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